2022汽车论坛中信建投何健康：汽车产业变局中寻找确定性投资机会

2022年11月8日至10日，由中国汽车工业协会主办的第十二届中国汽车论坛在上海嘉定举行。作为党的二十大后汽车行业的首次盛会，本届论坛以“凝心聚力，蓄势待发”为主题，设置了“一场闭门峰会+一场会议论坛+16场主题论坛”。以汽车产业高质量发展为主线，与行业精英一起落实新精神，研判新形势，共商新举措。其中，中信建设投资有限公司高级副总裁何健康在11月10日上午举行的“主题论坛九:产融结合，构建汽车产业新生态”上发表了精彩演讲。以下为现场演讲实录:

谢谢罗秘书长。刚才罗秘书长也提到，今天在座的有很多汽车人和金融人。我自己是学汽车的，后来去了金融，所以我喜欢面对汽车人的时候多谈金融，面对金融家的时候多谈汽车。今天很尴尬。既有资深汽车人，也有资深金融人。今天只能围绕股权投资谈一些汽车行业的机会。

这几年流行的一句话叫“百年巨变”，更直接的形容现在的汽车行业。而且今天的主题是“新”，每一位嘉宾都是“新”，“新”背后的逻辑是汽车行业的变革。经过一百多年的发展，包括刚才大家提到的四化，电气化，智能网联，共享，这四化正在重塑汽车工业。我们也可以看到，在过去的百年里，欧美和日本主导了汽车工业的发展。但目前无论是电气化、智能网联还是共享，中国都处于领先或领先地位。

也正是这样一个背景，为我们的股权投资带来了一个很好的投资机会，我们所有的投资机构都致力于汽车行业的大变革来寻找一定的机会。

我今天报告的内容主要分为三个部分。第一部分是对整个汽车行业的简要报告，第二部分是关于在汽车转型中寻找某些投资机会，第三部分是总结。

汽车工业浅析

汽车行业概况，这个简单，大家比较了解。从数量上看，2000年到2010年是整车的黄金十年，十年间销量增长了8倍多。2009年以来，中国产销量全球第一。之后2011年到2017年增速下行，2018年到现在略有下降，略有上升，包括经济因素，包括政策因素，内外部环境因素的影响。我们判断未来几年整个汽车市场从整体量来看可能会处于一个微增的状态。

从结构上来说，新能源汽车从2008年奥运会开始进入示范阶段，到2009年十城1000辆。两个时间点很关键，一个时间点是2015年。从2009年到2015年，渗透率达到1%用了5年时间，这是新产业发展过程中的一个重要奇点。1%以后进入导入期。然后到2020年，整个渗透率也用了5年，从2015年的1%到2020年的5%。5%也是行业发展的一个奇点，5%之后整个新兴行业进入快速增长。我们也可以看到，很多人在2020年去看新能源汽车的时候还处于一个比较悲观的状态，但是到了2021年、2022年，整个新能源汽车已经超出预期。我们预测今年总销量在600-650万辆左右，整体渗透率提升至24%左右。

放眼整个汽车行业，有一个不变的主题，也是学习汽车时提到的四个字，“安全、节能、环保、舒适”。这四个主题一直围绕着整个汽车行业不变。我们在判断汽车项目的时候，往往会围绕这四个字或者四个主题，然后进行取舍。无论汽车行业如何变化，这四个主题不变，这是一个维度。

另一个维度是“变”的维度。首先，大家都知道，刚才我们首席提到了，汽车的科技感在提升，汽车已经成为移动终端和新技术融合的最大平台。我们可以看到5G和人工智能、碳纤维、特种塑料、特钢等新材料等新技术都在寻找在汽车上的应用场景。

另外，我们都知道，和工业机器人一样，在汽车上的应用最为广泛；3D打印于1980年首次应用于汽车，现在广泛应用于RD、生产和制造汽车。因此，新技术正在向汽车聚集。

我还看到了另外一个变化，刚才提到的新四化，动力的变化，包括控制权的变化，包括所有权和使用权的分离，产生了电动汽车，智能网联汽车，共享汽车。

此外，汽车工业已经被新的四化改造。原来传统车厂还是二级一级等封闭垂直的体系。现在逐渐开放，整车外延不断扩大。产业链的核心也从以前的整车变成了产业链的转动。以前我们研究汽车的时候，更多的会从整车上下延伸。现在回头看电动车，就是每隔一两年，就有不同的环节作为产业链的核心，带动各个产业链的发展。

第二，在产业变革中寻找确定性投资机会

我们看一些新兴行业，基本上是三个因素推动的。我们也关注新能源汽车和智能网联汽车产业。一个是政策驱动，一个是技术驱动，一个是市场驱动。包括高铁、光伏风电、新能源汽车的发展，都离不开行业发展初期的政策扶持。如果把新产业比作人类的生命，在婴儿期，政策更像是父母的呵护，起着关键作用。当产业发展到中后期，对市场方更为重要，即供需相关因素是主要驱动力，技术驱动力贯穿整个产业生命周期。

基于这个模型，我们可以看到，目前新能源汽车已经进入青年阶段，主要驱动因素逐渐从政策转向市场。就像刚才局长说的，从工业品到消费品的过渡，从B到C是真的。因此，在这个阶段，市场和技术因素占主导地位，

换个方向看，智能网联汽车还处于起步阶段，总体来说，还需要政策的呵护。最近一系列相关政策也在出台。所以现阶段，政策和技术因素占主导。

具体看两个行业。首先，从产业链的维度看新能源汽车。近两年整个新能源汽车终端需求的超预期增长，带动了上游尤其是资源开采和原材料供应的紧平衡。刚才罗秘书长也提到，碳酸锂整个价格在不到两年的时间里从4万多吨涨到60.1万多吨，有人预测今年年底前应该会达到70.1万吨。我们认为，中短期来看，受资源约束、扩张周期影响、下游整体增长等因素影响，可能会维持在较高水平。资源方或者上游方就是这种情况。

另外中游部分，包括原材料和电池的制造，本质上都是制造业，所以更重要的是看它的成本。我们看这些项目或者厂商，最终还是看公司的成本控制，或者说降低成本的空间。

是下游车辆。就像刚才说的，从B端市场变成了C端市场。我们认为最后的环节是产品力。我们以前讲电动化，电动车是大家的首选。现在在电气化的基础上，叠加智能网联。不同的客户群体对汽车的定义不同，所以不同的人需要不同的产品力。

因为时间关系，这里不再简单描述各个细分的基本面判断。

中游，一个超级动力电池，多个强动力电池的格局已经初步确定。关注新型电池的投资机会，包括固态电池、纳米离子电池等产业链。此外，我们也关注preiipo在电池产能提升带来上游正负极、电解液、镉膜、铜箔等核心原材料增加后的投资机会。

在下游和售后市场。在整车环节，我们可以清楚的看到，之前大家提到的造车新势力比较多，现在传统车企也开始发力。新能源汽车下半场，传统车企在供应链和渠道上的优势开始凸显，所以近期关注传统车企分拆的机会。是行业的另外两个痛点。其中一个关键问题是动力电池退役后的回收利用。最近叠加上游原料，回收锂电池的公司如雨后春笋般出现。另一种是里程焦虑，关注超级充电桩或超级充电设备提供商。还有一点。随着新能源汽车普及率的提高，新能源汽车的整体基数会增加，这将导致整个上游零部件的需求激增。这一块也会带动相关供应链企业的业绩增长，这也是我们重点关注的方向。

接下来是智能网联汽车投资的判断。智能网联汽车的三个字，感知、决策、执行，是它的核心。从发展阶段来看，无人驾驶是智能网联汽车的终极或无限。行业一直在逼近，但何时能达到还是未知数。目前整体还处于从L2到L3的混乱期，我们认为接近临界点还需要很长时间。

大家可以看到，L4示范项目已经陆续出现在智能网联汽车的一些特定场景中，比如港口、物流配送、矿区、农业、工业园区等农业矿区。现阶段低速环境确实是智能网联汽车很好的应用场景，也是技术很好的迭代。

还有一点。汽车的智能网联将重塑产业链。会不会出现华为这样的超级一级企业，相应车辆的话语权会不会被削弱？！

基于上述判断，现阶段，我们在智能网联汽车方面重点关注两个方向。一个方向是围绕ADAS的感知决策和执行，关注在传感器、自动驾驶芯片、领域控制、智能执行等领域实现核心能力突破的企业。

另一个方向是国内替代加速带来的投资机会。我们也可以看到，传统汽车工业的百年历史是欧美主导的，相应的，也成就了博世、中国、ZF等汽车零部件巨头。前几年我们去看汽车行业的相关项目，尤其是汽车电子项目，都在说国产替代。但回过头来看，几年前，这更像是一个伪命题。当你进行国内替代时，第一件事是主机厂是否会接受，第二件事是像博世和Mainland China这样的国际巨头在主机厂接受后会有什么反应。不仅价格降低了，产品质量本身也占优势，所以整个国产替代更像是个伪命题。

但是从2021年到今年，我们感觉整个国内换人明显在加速，主要是几个方面的原因。一方面，中国在汽车电动化、智能化方面处于主导或领先地位。另一方面是大环境，包括芯片短缺和疫情的影响。本土汽车企业，尤其是汽车制造商，越来越重视供应链的安全性。大家更愿意接受国产品牌，自己的国产零部件公司也在进步，所以整个国产替代明显在加速。在本地化替代领域，我们专注于具有持续独立RD能力和产品实力的零部件制造商。

三。摘要

接下来，对今天做个总结。从投资机构的角度，我们看好整个汽车行业“四化”的发展，包括产业链重塑带来的投资机会。只有在变化中才会有投资机会。

具体到新能源汽车和智能网联汽车，从产业链驱动的角度探索更多产业链各环节的投资机会。我的报告就到这里。谢谢你。

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